瑞信2022年度投资展望：经济高于趋势增长

11月25日，瑞信发布2022年度投资展望。报告预计，未来一年，全球经济将持续走向复苏，增长速度将达4.3%。虽然部分央行已开始陆续撤销针对新冠疫情的刺激措施，但主要发达经济体仍将维持零利率、或接近零利率水平。在此背景下，股票投资回报虽然会比去年稍有逊色，但吸引力依然不减。

全球经济有望稳健发展

在需求强劲、财政和货币政策利好，加上和疫情相关限制措施持续放松的作用下，全球经济在2022年有望持续稳健发展。在此背景下，预计股票将在企业盈利的支撑下，为投资者创造具吸引力的单位数回报。除了后疫情时代的常态化之外，2022年将开启一场全球重大转型，当中可持续发展将于消费者、企业、政府和监管机构中扮演前所未有的重大角色。因此，预计环境、社会责任和治理 (ESG) 趋势将始终备受关注，投资者在资本配置时会需考虑可持续发展因素。

瑞信亚太区首席投资总监伍泽恩（John Woods）表示：“在2022年，发达市场内需将会更多地向服务业靠拢。因此可能减缓亚洲所有国家的出口增长；不过，旅游业逐步恢复，以及2022年下半年供应链形势好转，会对亚洲出口放缓起到缓冲作用。我们密切关注中国经济增长前景。预计步入2022年，中国的国内生产总值（GDP）增长速度将从今年的8.1%轻微降至6.1%。中国现在要做的事有很多：以最小负面效应对房地产市场去杠杆化；大规模“电荒”；重新规划长期经济发展要务，实现共同富裕。最后一点影响一系列的行业。同时，中国与西方地缘政治关系的重新界定也给其对外贸易造成了一定风险。”

瑞信南亚首席投资总监Ray Farris表示：“随着东南亚逐渐摆脱新冠疫情造成的经济萧条，亚洲经济重启的接力棒已经从北亚传到南亚。那些在2021年受疫情冲击最严重的经济体 (主要集中在东南亚)，随着疫苗接种工作的深入开展，将有望在2022年迎来最显著的经济复苏。我们预计，印尼、泰国、马来西亚和菲律宾的经济增长将在2022年会明显加快。印尼是我们在亚洲重启和经济复苏投资主题中的首选地区 — 印尼作为能源净出口国，在成功遏制最新一轮疫情后开始重启，股市仍处于早期复苏阶段。”

瑞信环球首席投资总监Michael Strobaek认为： “在全球经济持续复苏的形势下，我们预计股票资产在2022年将创造丰厚回报，应该在投资组合中充分配置此类资产。考虑到固定收益预期回报率很低，投资者应探索遵循非传统模式的投资策略，以获得更丰富的投资机会。鉴于环境因素日益受到重视，政策方向必然会更加重视气候问题。这是投资者须在投资决策中考虑的一项重要变化。”

瑞信国际财富管理部首席投资总监兼全球经济研究部主管Nannette Hechler-Fayd’herbe提到：“新冠疫情给全球经济带来前所未有的冲击，将全球政策制定者和企业带入了未知领域。疫情也凸显了主题投资的相关性，帮助投资者从容把控长期趋势，为迎接变化做好准备。鉴于社会各界都在致力于实现碳中和，我们的超级趋势框架仍然保持高度的相关性。”

主要经济体和货币走势前瞻

对于美国经济，瑞信预计，美国2022年实际GDP增长率将达到3.8%，因应服务业反弹暂停以及供应链问题的持续，将令疫情复苏的最后阶段更加复杂。通胀率在2021年飙升后，明年将有望放缓至3.9%。瑞信预计，随着美联储撤销疫情刺激措施，美元相对于其他发达市场货币将享有汇率优势。

在欧元区，随着欧元区经济最终将克服因供应链问题而引发通胀急剧上升，欧元区有望在2022年实现4.2%的经济增长。欧洲央行应在2022年开始缩减资产购买计划。瑞信预计欧元兑美元汇率会在2022年初走软，但晚些时候会企稳回升，具体时点将取决于欧洲央行的政策行动。

瑞士经济将在未来几个月平稳增长，失业率下降利好消费者支出。瑞信预计瑞士2022年GDP增长将达到2.5%。由于瑞士国家银行可能会在必要时继续干预外汇市场，瑞郎兑欧元汇率不会大幅升值。

对于中国内地，瑞信认为，历经强劲的经济增长复苏后，房地产行业问题、监管变化和政策改革导致中国经济增长再度放缓，预计这种情况将持续到2022年，经济增长会因此受影响。2022年中国经济增长速度预计将达到6.1%。预期人民币汇率将在2022年上半年维稳，或略显疲软。

对中国香港，瑞信认为港元联系汇率制度面临的实质性威胁不大，政府拥有足够的外汇储备和意愿来捍卫联系汇率制度，并且这仍然是香港中期内最合适的货币制度。美国加息使港元向其窄幅交易区间中部甚至接近中部偏低位置走软。

对于日本，鉴于新政府可能会通过进一步的刺激措施来支撑经济复苏，日本经济有望实现1.7%的增长，瑞信预测日元将在2022年相对美元贬值。

在新加坡，随着国际旅游业复苏，新加坡元可能会继续逐渐走强，从而为本地经济相关领域注入急需动力。有证据表明，随着新冠疫情顺利演变为地方性流行病，新加坡政策制定者的谨慎立场可能会逐渐放松。

主要区域资产前瞻

股票资产将在2022年创造个位数回报，略低于2021年，但继续提供相对于债券颇具吸引力的风险溢价。滞后于疫情复苏的股票板块将成为投资界的亮点，受益于常态化增长趋势的行业亦是如此。

随着中国增长势头持续疲弱，瑞信对中国内地和香港地区的股票维持中立投资观点。货币政策紧缩和房地产板块违约涌现将进一步打压内需。此外，监管机构对于新经济产业的持续打压也影响了市场情绪。鉴于运营环境疲软，预计分析师将进一步下调2022年的盈利预期。虽然估值已经变得更加合理，但大市短期内仍然缺乏跑赢全球和新兴市场的推助力。我们预计在 2022 年第一季度之后，政策环境将变得更加支持，监管环境更加清晰，预料届时这可能会提供积极的理由。

在中国可持续ESG投资主题上，总体而言，在充满监管不确定性和房地产行业动荡的局势中，中国股市可能会继续受压。因此，瑞信仍然建议关注那些与政府目标一致的行业和投资主题。瑞信中国可持续投资主题有望持续提供良好的投资回报，即便年初至今已上升了多达50%。最近中国为实现年度碳排放目标而进行断电，此举有力印证了中国政府对于2060年碳中和目标的郑重承诺，同时展现了政府对于可再生能源领域的持续支持。

新加坡加快疫苗接种有助其从潜在国际旅行持续复苏中获益。随着新加坡重启的继续推进，预计经济复苏有助于实现明年14%的企业盈利增长。此外，随着美联储启动缩减量化宽松计划并着手加息，重仓银行板块的新加坡股票也将受益于逐渐上升的美国收益率。不过，目前看来，瑞信认为合理估值水平会让新加坡股票表现与全球股市持平。

随着泰国疫苗接种率持续加速上升，泰国股票可能会受益于边境重新开放和国际旅游业循序渐进式复苏。此外，随着具有经济敏感性的周期性行业在市场上占比很大，全球周期性复苏和近期油价反弹利好泰国股票。不过，瑞信仍然对泰国市场持中立投资观，因为泰国股市的2022年市盈率为18.5倍，比10年期均值高出2个标准差，这表明大部分复苏利好已经体现在市场价格中。

随着新冠疫情消退，印度经济似乎正在迅速回暖，放松管制的速度超出预期。货币政策利好加速了经济和企业盈利复苏。然而，在今年以来创下31%的涨幅之后，印度成为亚洲最昂贵的市场，这表明大部分复苏利好已经体现在市场价格中。因此，预计印度股票在2022年的表现将与亚洲股市持平。

印尼成为瑞信投资东南亚重启和经济复苏主题首选地区的原因有三点：首先，经济活动加速已体在最新采购经理指数(PMI)数据上。出口和汽车销售增长已得到改善，消费者信心已经上升。其次，占到印尼市值30%的银行板块的盈利前景也有所好转。第二轮疫情造成的经济影响已不那么严重，贷款损失准备金正在下降，并且信贷增长态势将会好转。最后，良性通胀可以让印尼银行至少推迟几个月收紧政策。这三大因素最终开始推助印尼未来12个月盈利走高，使其在过去一个月获得的修正水平位居亚洲第二。大宗商品价格走强和相对于新兴市场低于均值的综合估值，让瑞信有充分理由在目前看好印尼市场。

旅游回归常态。随着新冠病毒在亚洲，尤其是在东南亚地区的扩散速度减缓，各国开始放松本地疫情管制措施，甚至试探性对外开放，这一局面将为旅游业复苏铺路。其中一大关键变化是疫苗接种大规模推广，让各地有望尝试“与病毒共存”的新政策。泰国、马来西亚和新加坡60%-80%的人口已完成了疫苗接种，菲律宾和印尼迎头赶上。新加坡正在逐步向国际旅客重新开放边境，这对于这一都市国家的酒店业行业是一个期待已久且迫切需要的利好。马来西亚、泰国、印尼和菲律宾都在部分程度上放宽了出行限制和旅行管制。普吉岛、巴厘岛和兰卡威岛等重要东南亚度假胜地正处于各自允许接待国内外游客试点计划的不同阶段。随着疫苗接种率上升，亚洲地区重启将持续推进。

各类资产前瞻

固定收益方面，政府债券收益率在2022年可能为负。信贷方面，投资级和高收益证券的低利差只能勉强弥补较高收益带来的风险。看好欧元区通胀挂钩债券，青睐高级贷款。

瑞信看好硬通货领域的部分亚洲高收益债券，未来12个月有望实现个位数回报率。预计今年整体形势对于固定收益投资将颇具挑战，只有少数机会可以在固收资产获得正回报。鉴于中国房地产市场的有序通缩和调整近在眼前，虽然中国房地产行业调整这样的特异性发展将是值得把握的良机，但投资者无法直接通过中国房地产开发商获得丰厚的两位数收益。相反，瑞信更看好亚洲其他行业和地区的高收益信用产品，包括印度和东南亚大宗商品或能源公司。在BB级信用产品中，亚洲高收益信用（中国房地产除外）板块中1-3年期债券提供了高达5.3%的回报率，而美国同类高收益指数回报率仅为2.2%。

瑞信看好中国人民币政府债券，预计在未来12个月内，以美元计量的回报率将达到3%。此类债券的收益率远高于美国和全球同类债券，并且与全球资产的相关性较低，从而为投资组合增加了对冲属性。此外，预计明年中国的货币政策将略有松动，这与2022年美联储政策收紧形成了鲜明对比。具体而言，预计会有一次存款准备金率下调，M2将适度加速增长。

基于对全球工业产值增速持续高于平均以及库存补货需求的预期，2022年的大宗商品需求仍将保持坚挺。碳价将获得持续关注，金价可能会因为政策开始走向常态化而疲软。

对于黄金，瑞信认为，一旦美联储持续缩减购债，金价反弹将会消退，整体风险回报前景也会因此黯淡。实际收益率上升对金价不利。预计未来12个月金价为1,600美元/盎司。

石油目前似乎更加坚挺，因为石油输出国组织与盟国 (OPEC+) 减产让实体市场供给紧缩，这个态势可能在2022年后期时候得到缓解。瑞信对于未来12个月的布伦特原油价格预测是每桶73美元。

另类投资方面，房地产应继续受益于始终偏低的利率环境，以及持续的经济复苏态势。经济环境也依然利好私募市场，对冲基金会提供接近历史均值的适度回报。

（原标题《瑞信2022年度投资展望：经济高于趋势增长》）