哪家高增长的芯片制造商是更好的全方位投资

去年 12 月，我比较了市场上最热门的两只半导体股票：英伟达(纳斯达克股票代码：NVDA)和超微设备(纳斯达克股票代码：AMD)。

当时，我说 AMD比 Nvidia更好，因为我相信它可以更好地抵御宏观逆风，它将受益于新的 PlayStation 5 和 Xbox 系列游戏机的到来，并且它将继续增加其市场份额英特尔(纳斯达克股票代码：INTC)。

然而，自从我写那篇文章以来，英伟达的股价已经上涨了近 150%，而 AMD 的股价仅上涨了约 70%。让我们重新审视这两家芯片制造商，看看我去年是否打错了电话。

我对英伟达的误解

我曾预计英伟达的游戏和数据中心 GPU 业务在大流行期间都经历了强劲增长，但随着大流行的过去、人们玩游戏的减少以及数据中心升级其AI 处理服务器的压力较小，它们将失去动力。但这种放缓从未发生过。

英伟达的收入在 2021 财年增长 53% 至 167 亿美元，该财年于 1 月结束。这一增长主要由其游戏和数据中心业务带动，轻松抵消了其汽车、专业可视化和 OEM 业务增长放缓的影响。其调整后毛利率增长 310 个基点至 65.6%，而调整后净收入飙升 75% 至 63 亿美元。

在 2022 财年前九个月，英伟达的收入同比增长 65% 至 193 亿美元。其游戏和数据中心业务继续增长，而随着与大流行相关的逆风减弱，其汽车、专业可视化和 OEM 部门都在复苏。其数据中心业务也受益于去年 4 月收购数据中心网络设备制造商 Mellanox。其调整后毛利率同比增长 90 个基点至 66.6%，调整后净利润增长 83% 至 79 亿美元。

分析师预计英伟达全年的收入和收益将分别增长 60% 和 74%。这些估计显然没有考虑到软银以 400 亿美元收购 Arm Holdings 的潜在成功或失败，后者在可预见的未来可能会陷入监管困境。

我对 AMD 的误解

AMD过去一年的表现非常出色，但实际上在 CPU 市场上与英特尔相比并没有取得太大优势。根据 PassMark 的数据，在 2020 年第四季度到 2021 年期间，英特尔的市场份额从 61.5% 上升到 62.1%，而 AMD 的份额从 38.5% 下降到 37.8%。

根据 JPR 的数据，在 2020 年第三季度到 2021 年第三季度期间，AMD 在独立 GPU 市场的份额也从 20% 下降到 17%。英伟达的份额从 80% 上升到 83%。AMD 受益于今年索尼和微软新游戏机的强劲销售，但持续的供应链短缺限制了这些收益。

然而，AMD 仍在继续增长。去年，其收入增长 45% 至 97.6 亿美元，调整后毛利率扩大两个百分点至 45%，调整后净收入增长超过一倍至 15.8 亿美元。

2021年前九个月，其收入同比增长78%至116亿美元，调整后毛利率从44%上升至47%，调整后净收入飙升146%至23.1亿美元。它将大部分增长归功于其用于 PC 的 Ryzen CPU 和用于服务器的 Epyc CPU 的强劲销售。

分析师预计 AMD 全年的收入和调整后的收益将分别增长 65% 和 104%。这些估计不包括其计划购买的赛灵思(纳斯达克股票代码：XLNX)，后者将通过可编程芯片补充其 Eypc 数据中心业务。

估值和即将到来的挑战

英伟达的预期市盈率为 62 倍，而 AMD 的预期市盈率为 46倍。分析师预计这两家芯片制造商明年的增长都将放缓，但英伟达的催化剂可能比 AMD 多。

英伟达的核心 GPU 业务仍然遥遥领先于 AMD，而游戏和数据中心市场的长期实力——以及其较小的终端市场的复苏——应该会支持其长期增长。

AMD 仍然是英特尔的眼中钉，它在制造更小更先进芯片的“工艺竞赛”中仍然领先于其更大的 CPU 竞争对手，因为它将生产外包给台积电(纽约证券交易所代码：TSM)。然而，随着英特尔在自己的第一方制造上加倍努力并试图赶上台积电，这种平衡最终可能会发生变化。

这种迫在眉睫的威胁，加上英伟达在 GPU 市场的激烈竞争，可能会阻止投资者为 AMD 的股票支付更高的溢价，尽管它的增长速度与英伟达相当。

AMD 计划收购 Xilinx，这反映了英特尔六年前收购 Altera 的情况，对于其长期增长计划来说，也可以说比 Nvidia 计划收购 Arm 更重要——后者只会用新的 CPU 设计和许可能力补充其现有业务.

获胜者：英伟达

两家芯片制造商仍然是伟大的长期增长公司。然而，英伟达现在显然看起来比 AMD 更强大的投资——尽管它的估值要高得多。